投資建議

行業(yè)策略：我們認(rèn)為本輪建筑板塊大漲原因在于資金面疊加宏觀邏輯改善共振的結(jié)果，通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)建筑藍(lán)籌大幅上漲的必要條件有兩個：低估值和貨幣寬松、具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進(jìn)入。而本輪建筑板塊上漲期初建筑小票估值創(chuàng)歷史最低是建筑板塊整體估值最低的核心原因，且小票大多數(shù)為細(xì)分行業(yè)龍頭集中度較低具備長期成長潛力，我們認(rèn)為在反彈高度上建筑小票優(yōu)于建筑藍(lán)籌。推薦大行業(yè)小公司如設(shè)計(jì)園林行業(yè)/趨勢明確如裝配式建筑全裝修行業(yè)/個股巨變?nèi)S選股。

推薦組合：我們繼續(xù)推薦設(shè)計(jì)行業(yè)龍頭蘇交科等，園林行業(yè)嶺南股份等，低估值建筑藍(lán)籌葛洲壩等、裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構(gòu)及世界水泥工程龍頭中材國際。

行業(yè)觀點(diǎn)

低估值疊加貨幣政策寬松是建筑藍(lán)籌大漲的必要條件之一：我們定義建筑藍(lán)籌大漲為某個時段趨勢性上漲幅度超40%。我們復(fù)盤了8大建筑藍(lán)籌近10年以來的表現(xiàn)，近10年以來建筑藍(lán)籌集中大漲超過40%的時段為3個，分別是2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04，持續(xù)時間分別為6/9/9個月。三個時段建筑藍(lán)籌上漲期初算數(shù)平均估值(預(yù)期)分別為6.7/6.7/10倍，上漲期初建筑藍(lán)籌PE估值均處于低估值狀態(tài)；

此外從宏觀政策來看，寬松的貨幣政策是建筑藍(lán)籌上漲的必要條件，2012/2014/2015/2016央行分別降準(zhǔn)(定向或非定向)4/3/8/1次。我們認(rèn)為，貨幣寬松將導(dǎo)致風(fēng)險偏好提升，從而會使得市場對建筑板塊的估值更多看業(yè)績增速而非建筑板塊的微觀財(cái)務(wù)特征(經(jīng)營性現(xiàn)金流、杠桿率和應(yīng)收賬款占比)，也可以認(rèn)為在貨幣寬松的環(huán)境下，建筑板塊的經(jīng)營質(zhì)量將得到提升從而事實(shí)上也不必過于關(guān)注微觀財(cái)務(wù)特征。

具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進(jìn)入是建筑藍(lán)籌大漲必要條件之二：根據(jù)我們復(fù)盤，2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04三個時段建筑藍(lán)籌大漲的行業(yè)邏輯分別為基建托底推出超4萬億基建投資，一帶一路，PPP，在行業(yè)邏輯層面邊際改善均較大。

本輪建筑藍(lán)籌大漲和此前三輪單張的同與不同。我們認(rèn)為，本輪建筑藍(lán)籌上漲和2014年以及2016年行情有較大不同，2014年和2016年均有行業(yè)自身邏輯，但和2012年則類似，都是財(cái)政政策貨幣政策邊際寬松。另外，和2012年不同的是本輪建筑藍(lán)籌上漲期初平均估值高出2012年期初約28%，且前三次建筑藍(lán)籌上漲期初基金持倉比例平均分別為6.8%/2.8%/2.0%，但本輪上漲期初建筑藍(lán)籌基金持倉比例僅0.9%，我們認(rèn)為較低的基金持倉比例為后續(xù)持續(xù)上漲提供了可能。

此輪反彈建筑小票料反彈力度將更大：

①建筑小票大多數(shù)是細(xì)分行業(yè)龍頭或區(qū)域龍頭企業(yè)，具備集中度提升的長期邏輯；

②建筑小票此輪反彈之前估值創(chuàng)歷史最低，設(shè)計(jì)板塊15倍，園林板塊19倍，國際工程板塊12倍，區(qū)域性建筑龍頭如龍?jiān)ㄔO(shè)/騰達(dá)建設(shè)/四川路橋/浦東建設(shè)等上漲之前2018年P(guān)E估值分別為10/9/8/11，PB估值分別為1.6/0.8/0.9/0.8，均創(chuàng)歷史最低；

③我們認(rèn)為區(qū)域性建設(shè)規(guī)劃如粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃或下半年出臺，區(qū)域性建筑標(biāo)的或具備主題催化劑。

風(fēng)險提示：宏觀邏輯改善低于預(yù)期，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績低于預(yù)期等。